商道 来源：中国国际金融股份有限公司 时间：2023-04-25 15:26:56
2022 年业绩符合我们预期
公司公布2022 年业绩：收入22.77 亿元，同比-1.81%；归母净利润3.15亿元，同比-16.29%；扣非后归母净利润2.77 亿元，同比-21.56%。对应4Q22 收入6.35 亿元，同比-11.85%；归母净利润9561 万元，同比-6.54%；扣非后归母净利润8017 万元，同比-20.85%。年末分红0.6 元/股，对应现金分红率78%。公司2022 年业绩符合我们的预期。
(相关资料图)
稳健经营，彰显集成灶龙头优势。1）受疫情及经济不景气影响，集成灶行业2022 年面临较大经营压力。产业在线数据显示，2022 年集成灶行业销量同比-2.5%，其中4Q22 叠加疫情负面影响，行业下滑销量同比-10%。
2）4Q22 公司集成灶销量同比-4%，表现领先行业，同时收入表现也优于竞争对手，稳健经营度过行业低谷期。3）全年维度，公司线上、线下渠道收入分别同比+14%/-13%。其中线下渠道下半年下滑幅度扩大，对业绩造成一定拖累。线上渠道公司表现稳健，维持份额领先优势。
财务分析：1）4Q22 毛利率45.1%，我们测算同比小幅下降（还原4Q21会计准则调整的影响），主要是渠道结构变化所致。2）全年收入略微下滑的背景下，2022 年公司期间费用率略有提升，销售/管理/研发费用率分别同比+0.2/+0.7/+1.5ppt。3）2022 年公司归母净利率同比-2.4ppt 至13.8%。公司计提苏宁、国美应收账款减值损失2055 万元、517 万元，如果剔除这两项的影响，公司全年净利率约14.8%。
发展趋势
积极布局新品，期待需求逐季改善。1）产业在线数据显示，2023 年1-2月，集成灶行业销量同比-0.7%，需求回暖趋势较弱。火星人1-2 月销量同比+5%，表现略优于行业。2）统计局数据显示，1Q23 新房竣工面积同比+15%，反映了保交付项目的持续进展。我们预计竣工端修复有望于2023年下半年传导为厨电行业需求，带动行业下半年重启较高增速。3）2022年，公司新产品上市及产品性能升级共计100 多款，推新速度加快。2023年公司发布全新X8 集成灶、NEXT 系列集成灶、D70S 集成洗碗机等产品，彰显产品创新能力。
盈利预测与估值
由于1Q23 行业需求回暖程度偏弱，我们下调2023/2024 年净利润8.7%/8.5%至4.17 亿元/5.06 亿元。当前股价对应2023/2024 年26.3 倍/21.7 倍市盈率。由于板块估值提升，我们维持跑赢行业评级和31.84 元目标价，对应31.2 倍2023 年市盈率和25.7 倍2024 年市盈率，较当前股价有18.9%的上行空间。
风险
市场竞争加剧风险；房地产销售下行幅度超预期风险。
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