商道 来源：中泰证券股份有限公司 时间：2023-05-01 09:33:26
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事件：4.18 日公司发布2022 年报及23 年一季报：1）2022 年：营收3.8 亿元，同比-8.4%，归母净利润0.96 亿元，同比-31.4%，扣非归母净利润0.34 亿元，同比-67.6%；2）22Q4：营收0.85 亿元，同比-15%，环比-10%，归母净利润0.31 亿元，同比+2%，环比+75%，扣非归母净利润-0.01 亿元，同比-106%，环比-122%；非经损益0.32 亿元主要来自22Q4 购买设备税前抵扣；3）23Q1：营收0.86 亿元，同比-5%，环比+1%，归母净利润0.05 亿元，同比-78%，环比+85%，扣非归母净利润-0.01 亿元，同比-111%，环比持平。
玻璃非球面透镜持续高增，长条棱镜收入继续下滑。22 年光学棱镜/玻璃非球面透镜/玻璃晶圆营收分别为1.4/1.6/0.4 亿元，同比-39%/+59%/-6%；23Q1 光学棱镜/玻璃非球面透镜营收分别为0.15/0.44 亿元，同比-62%/+45%。1）光学棱镜：长条棱镜项目受终端产品技术更迭影响出货大幅下滑，传统棱镜出货亦有所下降；2）玻璃非球面透镜：受益车载摄像头和激光雷达需求拉动，收入持续高增。
毛利率下滑+研发投入加大，盈利能力暂时承压。22 年和23Q1 净利润同比下滑主因：
1）22 年/23Q1 毛利率同比-12.6pct/-9.2pct，其中22 年光学棱镜和玻璃晶圆毛利率同比-13.5pct/-25.8pct；2）北美微棱镜、车载和玻璃晶圆等项目研发投入加大，22 年/23Q1研发费用率17.4%/20.3%，同比+6.8pct/+7.4pct。未来随着长条棱镜出清、高毛利新品微棱镜起量以及玻璃非球面透镜规模效应提升，叠加研发费用率回落，公司盈利能力有望逐渐恢复。
微棱镜有望接力成长，车载光学打造第二增长极。1）微棱镜：公司凭借技术优势切入北美大客户微棱镜供应链，22 年底追加2.4 亿资金用于微棱镜产线技改，23 年微棱镜有望贡献创新增量，接力光学棱镜新成长；2）车载光学：车载摄像头&激光雷达带动玻璃非球面透镜持续放量，22 年公司投资2.1 亿元用于新增年产5100 万件玻璃非球面透镜产能，未来新产能落地将有效支撑车载光学增长。
投资建议：预计公司2023-25 年归母净利润为1.8/3.0/4.0 亿元，对应PE 估值38/23/17倍，维持“买入”评级。
风险提示事件：汽车智能化不及预期；新品放量不及预期；研报使用的信息更新不及时风险。
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