商道 来源：巨丰财经 时间：2023-05-02 13:38:26
【资料图】
五粮液(000858)
投资要点
事件： 2022 年公司实现总营收 739.69 亿元，同比+11.72%，归母净利润266.91 亿元，同比+14.17%。 23Q1 公司实现总营收 311.39 亿元，同比+13.03%，归母净利润 125.42 亿元，同比+15.89%，业绩符合预期。
22 年圆满收官， 盈利能力稳步提升。 22 年酒类业务收入 675.6 亿元，同比+9.45%， 其中五粮液收入 553.4 亿元，同比+13%， 其中量+ 12%，价+0.4%， 系列酒收入 122.3 亿元，同比+ 61%， 其中量同比-38%， 价同比+56.6%，分区域看， 东/西/中部营收 190/215/111 亿元，同比+1%/27%/1%，截至 22 年有五粮液经销商 2489 家，单个经销商销售额 2223 万元，同比-7%； 系列酒经销商 655 家，单个经销商销售额 1867 万元，同比-11%。截至 22 年合同负债 123.8 亿元，同比-5.2%， 应收票据 1.2 亿元，同比-100%， 侧面反映实际回款质量明显提升， 销售收现 818 亿元，同比+1%，经营性现金流净额 244 亿元，同比-8.8%。 毛利率 75.42%/同比+0.07pct,酒类毛利率 81.88%，同比+1.6pct，销售/管理费用率为 9.3%/4.2%，同比-0.57pct/-0.3pct，销售净利率 37.81%，同比+0.79pct，盈利能力稳步提升。
23年稳定开局，实际动销反馈积极。 23Q1 营收同比+13%，归母净利润同比+16%，符合市场预期，盈利能力方面，毛利率 78.39%，同比基本持平，销售/管理费用率分别同比-0.6pct/0.04pct 至 6.8%、 3.5%， 费控效果良好推动净利率同比+0.81pct 至 42.09%。公司反馈春节期间整体动销实现双位数增长， 普五动销持续表现，业绩韧性强。
稳中求进，高质量发展规划清晰。 22 年普五动销表现优秀， 23 年轻装上阵；短期淡季动销较弱，公司持续加强市场查价、部分控货，五粮液整体批价较为稳定在 940-950 元之间。公司明确表示坚持八代五粮液动态减量、坚持计划量稀缺性及合同执行严肃性、传统渠道不增量，更多向差异化规格装和个性化产品倾斜投放，产品矩阵投放思路清晰，随着全面复苏的推动，渠道利益链条有望逐步回到正循环的轨道中。长期来看五粮液品牌稀缺性及成长性兼具，当前低估值也有较好的安全支撑，长期相对收益确定性更高。
盈利预测与投资评级： 公司 23 年稳中求进， 我们调整 23 年-25 年归母净利润 316、 364、 413 亿元(此前预测 23-24 为 324、 376 亿元)，同比+18%/15%/14%（此前预测 23-24 年为 19%、 16%），当前市值对应 PE分别为 21/18/16 倍，维持“买入”评级。
风险提示： 宏观经济不及预期， 消费需求恢复不及预期。
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